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又到了波动率交易的季节

· 8月纽元兑美元往往录得全年最差表现,建议做空;· 8月对加元兑美元和澳元兑美元来说都是年内第二疲软的月份,建议做空;· 8月 英镑兑美元 往往也会录得年内第二差表现;· 黄金在8月的表现为年内第二强劲,建议做多;· 8月是标普500指数过去十年中表现最差的一个月,建议做空。

橡胶期货及期权的一些波动率特征


从隐含波动率溢价变动规律上看,溢价有一定的均值回归特性。
一、总体情况
近十年来,橡胶期货各周期历史波动率整体围绕长期均值上下波动,呈现出较好的均值回归特征。从绝对数值上看,橡胶期货的波动性整体较高,如30日历史波动率最低在10%左右,远高于目前上市的其他期权品种。从上涨和下跌波动率的变动规律上看,橡胶期货波动率与其行情走势存在少许的正相关性,即期货行情上涨,会一定程度上带动波动率走高。
从变动速度上看,波动率变动较为频繁,聚集特征不明显,波动率在触及底部后往往会很快回升,其在顶部所持续的时间亦不长,这与其趋势性较强,持续震荡行情偏少有关。

三、波动率分布情况
3.1 均值回归性
我们以近三年橡胶期货指数日数据为对象,讨论近几年的波动率变化特性。

从各周期历史波动率在各个百分位的数值上看,橡胶期货波动率仍然具有如下特性:
(1)随着时间的延长,波动率变化会逐渐变缓,最终趋于收敛;
(2)当短期波动率较低时,中长期波动率往往是随周期的增长而增长;类似的当短期波动率较高时,中长期波动率往往是随周期增长而减小;
(3)短期波动率相对中长期波动率变化更为剧烈。
图3:近三年历史波动率锥 图4:近一年历史波动率锥
投资者在做波动率交易时可以参考这些特征。如:当各周期历史波动率水平处于高位区域时,可以考虑其做空波动率相关策略;当短期历史波动率远高于中长期历史波动率时,亦可考虑做空波动率相关策略;相反若处于低位区域,则可以关注做多波动率的机会。

3.2 高波动特征明显
为了更加清晰的清楚波动率的分布情况,我们进一步的统计了近三年各周期历史波动率在各个细分区间所出现的概率,即历史波动率的概率分布特征。
可以看出,各周期历史波动率中除了30日历史波动率出现了少许低于15%的情况,其余中长期历史波动率最小值均是高于15%的,且30日历史波动率在各个区间分布较为均衡,没有十分明显聚集特征。对于中长期60日、90日和120日历史波动率,其超过一半的时间分布在20%至30%区间,同时在高于30%的高波动区间也存在较多的分布,波动范围较宽,高波动特征较为明显,这与橡胶期货趋势行情较多有关。

4.2 折溢价分析
溢价,即隐含波动率与历史波动率之差,从橡胶期权上市以来隐含波动率相对历史波动率的溢价程度上看,其与30日历史波动率最大溢价6.82%,最小值为-6.46%,中位数水平为2.23%;相对60日历史波动率最大溢价7.45%,最小为-5.42%,中位数水平为1.65%。从变动规律上讲,其也有一定的均值回归特征,即溢价程度较高时,后期往往会回落,偏低时后期也往往会上涨。

又到了波动率交易的季节

首先,Button 指出,在过去10来年间,7月都是标普500指数表现最好的月份,平均回报率为2.79%,除连续四年上涨外,其他七年中也有六年出现上升。

结果 :即使在7月最后一天美股因为美联储出现下跌,7月标普500指数依然累计上涨1.3%。

此外,Button发现,在过去10年间,7月对于澳元、纽元、加元这几个商品货币来说一直都是表现最好或者是第二好的月份。不过若是拉长20年来看,这个趋势就不算明显。

结果 :在7月的前三周里,这个交易确实盈利了,其中 纽元兑美元 上涨1.3%, 澳元兑美元 上涨1.0%, 又到了波动率交易的季节 加元兑美元 上涨0.1%。但在最后一周,随着美元走强,这几个货币基本回吐涨幅,甚至转跌。

Button最后推荐的一个交易是:做空 美元兑日元 。他发现,7月是美元兑日元表现最糟糕的一个月,它在过去十年中平均下降了1.15%,虽然不同时期表现颇为复杂,但整体趋势下行。

又到了波动率交易的季节 结果 :这个交易没有盈利,美元兑日元7月走高,收涨约50点。

虽然3个季节性交易中,有两个都没有如预期发展,但Button指出,7月美联储出乎预料的动作在很大程度上影响了市场。

· 8月纽元兑美元往往录得全年最差表现,建议做空;

· 8月对加元兑美元和澳元兑美元来说都是年内第二疲软的月份,建议做空;

· 8月 英镑兑美元 往往也会录得年内第二差表现;

· 黄金在8月的表现为年内第二强劲,建议做多;

· 8月是标普500指数过去十年中表现最差的一个月,建议做空。

除了这些季节性交易之外,Macro Tourist blog的专栏作者Kevin Muir还指出了近期一个非常值得关注的交易——做多外汇波动性。Muir指出,最近美国总统一直在抱怨美元的强势,一旦其真正采取措施,外汇市场或难平静。目前,摩根大通外汇波动率指数接近历史低点。

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