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外汇交易模拟账户

使用止损进行风险管理

以领口期权组合在企业锁定销售收入中的应用为例。企业在现货端存在多头敞口,选择买入平值或浅虚值的看跌期权支付一定期权费,以锁定价格下跌造成销售收入下降的风险;并卖出虚值看涨期权收取一定期权费降低保值成本,但放弃部分原材料价格上涨带来销售收入增加的收益。

什么是止损限价单

moomoo软件是由Moomoo Technologies Inc. 提供的在线交易平台。moomoo软件内的证券服务由以下证券公司提供,包括但不限于:Moomoo Financial Inc.,由美国证监会(SEC)监管;Moomoo Financial Singapore Pte. Ltd.,由新加坡金融管理局(MAS)监管;Futu Securities International (Hong Kong) Limited,由香港证监会(SFC)监管; Futu Securities (Australia) Ltd,由澳大利亚证券和投资委员会(ASIC)监管。

如需了解Moomoo Financial Inc.的相关信息,请访问美国金融业管理局(FINRA)的BrokerCheck网站。 Moomoo Financial 使用止损进行风险管理 Inc.是美国证券投资者保护公司(SIPC)的成员。SIPC对其成员的证券客户提供最高50万美元的保护(包括25万美元的现金索偿)。请点击 www.sipc.org 或要求Moomoo Financial Inc.为您提供说明手册。

持牌主体*

Moomoo Financial Inc.

在美国证监会 (SEC) 使用止损进行风险管理 注册的持牌主体 (认证编号 CRD: 283078/SEC: 8-69739) ,是美国金融业监管局 (FINRA) 和美国证券投资者保护公司 (SIPC) 成员,受美国证监会 (SEC) 和美国金融业监管局 (FINRA) 监管。

Futu Clearing Inc.

在美国证监会 (SEC) 注册的持牌主体 (认证编号 CRD: 298769/SEC: 8-70215) ,是美国金融业监管局 (FINRA) 和美国证券投资者保护公司 (SIPC) 成员,同时也是美国存管信托公司 (DTC) 会员、全国证券清算公司 (NSCC) 会员、美股期权清算公司 (OCC) 会员,受美国证监会 (SEC) 和美国金融业监管局 (FINRA) 监管。

Futu Wealth Advisors Inc.

在美国证监会 (SEC) 注册的持牌主体 (认证编号CRD:310790/SEC:801-119635) ,持有注册投资顾问牌照,受美国证监会 (SEC) 监管。

Futu Futures Inc.

在美国全国期货协会 (NFA) 注册的会员 (注册编号NFA ID:0523957) ,持有美国期货牌照,受美国全国期货协会 (NFA) 及美国商品期货委员会 (CFTC) 监管。

Moomoo Financial Singapore Pte. Ltd.

在新加坡金管局(MAS)注册的持牌主体(牌照编号:CMS101000),持有资本市场服务牌照(CMS),持有财务顾问豁免(Exempt Financial Adviser)资质。同时,获新加坡证券交易所(SGX)全部会员资质,分别为:新加坡交易所证券交易会员、新加坡交易所中央存托结算会员、新加坡交易所衍生品交易会员、新加坡交易所衍生品清算会员、新加坡交易所中央存托托管会员。

使用止损进行风险管理

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随着愈来愈多投资者为退休和长期储蓄目标筹谋,止损的同时也开始追求更高的市场收益。长期以来,大型金融机构已凭借风险管理策略应对市场风险和波动。有赖标普风险管理2.0指数(S&P Managed Risk 2.0 Indices)的创新设计,现在所有人都可以使用这类投资组织者工具。

使用止损进行风险管理

五矿经易期货 期权事业部 王一星

近日,上市公司某家族的一纸公告,将期货公司场外业务的风险彻底暴雷出来。场外业务龙头期货公司客户发生爆仓,在强行平仓后期货公司产生巨大亏损,此次客户爆仓事件还牵涉到其他 5 家期货公司。这次的商品场外期权业务风险事件惊动了整个行业。随着有关媒体报道的披露,市场和行业对该事件的关注度也越发高涨。同时,这次场外期权业务爆雷产生的巨额亏损,也让国内刚刚起步的衍生品市场备受打击,外界对期权的深奥、复杂以及未知的风险望而却步。

衍生品市场中的灾难总是相似,回顾过去曾有许多商业巨头、金融大鳄在衍生品上产生巨额亏损,多是因为卖出期权的使用不当,比如去年的中联化原油衍生品亏损事件、期权专家 James Cordier 交易天然气期权导致其基金公司濒临破产。这次是龙头期货场外客户爆仓殃及期货公司,原因是在 7 使用止损进行风险管理 月初 PTA 连续两个涨停的时候该客户持有卖出看涨期权,而未及时进行风险控制。据报道该客户是国内某大型现货企业,其为锁定加工利润,在期货及场外市场对其未来 PTA 现货销售收入进行锁定。风险管理公司反映,这家企业的场外衍生品业务通常是服务自身套期保值,也有部分投机敞口。

为锁定现货销售收入企业可选择的套期保值方式有哪些?

(1) 利用期货进行套期保值

现货企业想锁定 PTA 加工利润,现货端存在多头敞口,可在期货市场建立空头头寸来规避未来 PTA 价格下跌导致销售收入降低的风险。这种套期保值的方式最简单直接,可以完全对冲现货的风险和收益,同时资金占用量较大。

图 1 利用期货进行套期保值的到期损益图

(2) 使用止损进行风险管理 利用买入看跌期权进行套期保值

现货企业可以通过买入看跌期权锁定 PTA 价格下跌的风险,同时保留价格上涨时现货端销售收入增加的盈利,成本为期权的权利金。这种方式的特点是规避风险的同时可以保留盈利的可能,具有一定保值成本,且资金占用较低无需缴纳保证金没有追保风险。

图 2 利用买入看跌期权进行套期保值的到期损益图

(3) 利用领口期权策略进行套期保值

由于买入期权的保值保值方式虽然可以锁定风险同时保留收益,但对企业来说期权费本身的成本也比较高昂,因此企业在买入看跌期权的同时卖出虚值看涨期权(组合损益曲线类似于期货空头)可降低权利金成本,但也需放弃一部分 PTA 价格上涨销售收入增加的收益。此外风险管理往往会给予大客户一定的授信额度,来降低企业资金占用。

图 3 利用领口期权策略进行套期保值

企业选择卖出看涨期权构建备兑组合

以上三种为比较常见的套期保值方式,可见该企业并未采取以上方式进行避险(企业在期货上是否进行避险以及避险规模未知,暂不考虑)。已知该企业在现货上存在多头敞口,同时在场外衍生品市场卖出看涨期权与现货头寸可构建成备兑组合,在这里看涨期权并不能完全规避 PTA 价格下跌导致现货端销售收入降低的风险,只能通过收取权利金降低部分损失,而在 PTA 市场价格上涨时现货端可获得销售收入增加的收益,但卖出看涨期权将随着 PTA 价格的上涨产生亏损,从理论上来说组合整体的亏损有限。由于该企业可利用其信用额度来取代部分甚至全部卖出期权的保证金,这大大降低了企业的资金占用,但也增加了业务的风险。组合的到期损益图如下,在 PTA 价格下跌时仍存在风险敞口,可见卖出期权策略并不能作为企业规避风险的单独使用。

图 4 备兑看涨期权组合到期损益

在实际操作中,由于头寸管理不当以及风险管控的缺失,这家现货企业并未像上图中的损益表现一样,在 PTA 价格大涨时,卖出的 PTA 场外期权由于保证金不足在高位被强行平仓产生巨额亏损,而在大涨之后 PTA 价格迅速回落,现货部分可能并未产生大额收益,期现组合仍面临巨额损失。具体分析如下:

1. 期现价格及损益表现

6 月 28 日收盘 PTA1909 合约收盘价为 5920 元 / 吨,此时 PTA1909 的 使用止损进行风险管理 10 日历史波动率为 24.67% ,以此计算出 3 个月到期欧式平值(行权价为 5920 )看涨期权的权利金约为 290 元 / 吨。在 7 月 1 日、 使用止损进行风险管理 2 日 PTA1909 合约连续两日涨停,截止 7 月 2 日收盘 PTA1909 价格飙升至 6448 元 / 吨, 7 月 3 日继续跳空高开 PTA1909 合约价格最高达到 6612 元 / 吨,此时 PTA1909 的 10 日波动率亦上行至 34.12% ,以此计算出的行权价格为 5920 的 3 个月到期欧式看涨期权(前平值看涨)权利金飙升至 853 元 / 吨,上涨 563 元 / 吨,较 6 月 28 使用止损进行风险管理 日收盘涨近 2 倍。企业真实损益与以上测算或存在区别,但面临的风险和损益表现基本一致,因此仍可作为参考。

2. 资金表现

卖出看涨期权需要缴纳履约保证金,平值和实值期权的保证金计算公式为权利金加期货保证金。 PTA1909 期货的最低维持保证金比例为 6% ,合约单位为 5 吨 / 手,因此在 6 月 28 日看涨期权的维持保证金为 290*5+5920*5*6%=3226 元 / 手,而在 7 月 3 日 PTA1909 价格最高时看涨期权的维持保证金达到 853*5+6612*5*6%=6249 元 / 手,保证金较 6 月 28 日接近翻倍。但结合权利金的亏损 563*5=2815 元 / 手来看,初始账户保证金 3226 元 / 手至此仅剩余权益 411 元 / 手,而所需最低维持保证金为 6249 元 / 手,此时账户资金风险度高达 1520% ;若考虑到企业可能前期利用授信额度来代替部分甚至全部资金,账户资金风险度可能更高。此时卖出看涨期权部分头寸面临巨大风险,由于企业不能及时减仓或补足保证金,期货公司对其进行了强行平仓,衍生品账户越来越大的浮动亏损最终变为实际亏损。

而此后的三天 PTA1909 连续暴跌,截止 7 月 5 日收盘价格回落至 5890 元 / 吨,若该企业的卖出看涨头寸能够及时补足保证金持有至此,衍生品账户并不会出现任何亏损,甚至由于波动率的回落以及时间价值的损耗相比 6 月 28 日出现浮盈。由于 7 月 1 日、 2 日的 PTA 上涨表现为日内逐步上行,并非一字涨停,现货企业有机会在价格风险走高时及时止损离场。但该企业侥幸心理与投机心理过重,未做到及时停损或调整策略来规避风险,导致在极端行情中产生巨额损失。

经过 PTA1909 两个涨停,卖出看涨期权的保证金几乎翻倍,如果有足够的资金避免爆仓(或者当初合理控制仓位,比如仅开仓三分之一)那么就可以撑过这个巨大的浮亏,在一周之后 PTA 重回 6000 点的时候,卖出看涨不仅不会亏损还有时间价值和波动率下降的盈利。该现货企业想收取部分租金来增加收益或降低保值成本,却未做好合理配置资金和有效管控风险,使得市场出现极端行情时难以承受巨大的尾部风险。经过测算可以发现,在发生极端行情时,卖出期权相比期货做错方向的资金风险会更大,因为期权的保证金由权利金和期货保证金两部分组成,因此卖出期权的保证金除了随着标的价格向不利方向运行导致期货保证金部分资金需求增加,权利金的暴涨其实是导致卖出期权保证金大幅增加的主要原因。

对运用期权进行风险管理的总结和反思

以领口期权组合在企业锁定销售收入中的应用为例。企业在现货端存在多头敞口,选择买入平值或浅虚值的看跌期权支付一定期权费,以锁定价格下跌造成销售收入下降的风险;并卖出虚值看涨期权收取一定期权费降低保值成本,但放弃部分原材料价格上涨带来销售收入增加的收益。

1. 期权合约月份选择。 期权的到期月份与现货端预计的采购的时间相匹配。合约到期月份选择太远,则导致权利金较贵,从而保值成本增加。合约到期月份选择太近,则在期权到期后现货端仍将出现风险敞口。

2. 保值数量选择。 可参考原材料的计划采购数量,按照一定比例进行保值。

3. 开仓时间选择。 在制定好现货的采购计划后择时开仓,比如现货价格处于上升通道时,可选择推迟保值开仓时间,或逐步开仓以降低保值成本。

4. 行权价格的选择。 中上游企业在库存保值及销售阶段,最担心现货价格下跌,因此选择买入平值或浅虚值的看跌期权,可有效锁定价格下跌的风险。市场价格越高对现货销售越有利,在卖出虚值看涨期权时可选择卖出较高行权价格,尽量保留价格上涨时现货端的收益。或根据已有销售订单确定,比如销售价格在 X 以上则企业可获得预计收益,则可将看涨期权的行权价选择 X 或 X 以上。另一方面,如果企业认为现货价格后市下跌的可能性更大,那么在买入平值看跌期权锁定风险的同时,可以卖出平值甚至浅实值的看涨期权,实现权利金净收入,以降低保值成本,但资金占用将有所增加。具体的行权价格选择,主要由企业的保值需求以及对后市行情的判断决定。

5. 平仓时间和数量。 一般可根据现货端销售的发生的时间和数量逐步平仓。

6. 止损设置。 由于买入期权只需要支付少量的权利金,无需缴纳保证金,因此买入看跌可有效锁定风险,且无资金风险可以不设置止损。而卖出看涨期权,在原材料价格发生大涨时有追加保证金的风险,且卖出看涨的初衷为降低保值成本,因此在价格涨破看涨期权的行权价时资金风险很大,应设置相应的止损措施,比如跌破行权价半仓或全部止损。此外,如果企业的现货为交易所标准仓单,在卖出看涨期权需要追保而资金不足,且企业预期价格会回落想保留仓位时,可进行仓单质押来换取资金,因为现货和卖出看涨期权构成备兑组合后风险可控。

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